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12년 3월 2020일 크립토 시장 구조 붕괴 (파트 1)

이것은 3년 2020월 크립토 시장의 붕괴에 대한 Multicoin의 기사를 번역한 것입니다. 이 기사가 모든 사람이 9년 5월 2022일의 강력한 시장 붕괴 기간 동안 데이터뿐만 아니라 경험과 지식을 얻기 위해 과거 Bitcoin 충돌에 대한 더 나은 개요를 갖는 데 도움이 되기를 바랍니다. 이 콘텐츠는 지금이 아니라 2020년에 있습니다.

12월 3일, 크립토 시장은 약 13시간 간격으로 두 번의 큰 가격 하락을 목격했습니다. 이른 아침에 처음으로, 저녁에 두 번째로(미국에서). 첫 번째 충돌은 가격의 약 25%로 꽤 빨랐습니다. 그러나 2차 폭락으로 시장 구조가 무너졌다.

불행히도 이로 인해 비트코인은 몇 분 만에 4.000달러 아래로 떨어지며 4.000년 만에 최악의 일일 하락을 기록했습니다. 시장 구조가 그대로 유지된다면 BTC는 $XNUMX 아래로 떨어지지 않을 것입니다.

12년 3월 2020일 크립토 시장 구조의 붕괴는 두 부분으로 구성됩니다. 첫 번째 부분에서 이 기사에서는

  1. 무슨 일이야?
  2. 왜 그런 일이 일어났습니까? 

XNUMX부에서는 다음과 같이 설명합니다.

  • 근본적인 문제에 대한 잠재적인 해결책
  • 가까운 장래에 이와 같은 붕괴가 다시 일어나지 않을 것 같은 이유
  • 중기적으로 이와 같은 붕괴가 다시 일어날 가능성이 있는 이유

빠른 요약(TL;DR): 현재 형태의 비트코인 ​​및 이더리움 네트워크는 글로벌 규모로 운영할 수 없습니다. 위기 상황에서는 차익 거래자가 여러 위치에서 가격을 일정하게 유지할 수 없을 정도로 혼잡해져서 개별 거래소에 큰 스프레드가 발생합니다. 단일 거래소의 대규모 변경(BitMEX) 비트코인이 4.000~15분 만에 30달러 아래로 떨어졌습니다. 그러나 시장이 올바르게 작동하는 경우에는 발생하지 않습니다.

암호화폐 시장의 구조

시장 구조가 무너진 이유를 이해하려면 현재 크립토 시장 구조를 이해해야 합니다. 암호화폐 시장 구조는 대부분의 자산이 단일 위치에서 발생하는 주식 시장 구조와 다릅니다. 대신 암호화폐 시장은 외환(FX) 시장보다 낫다.

암호화폐 시장 구조의 고유한 특성은 다음과 같습니다.

  1. 많은 거래 장소가 있습니다. 주요 위치는 다음과 같습니다. BitMEX, 바이낸스, 후오비, 오케이엑스 , FTX, 코인베이스, 비피넥스, LMAX 및 크라켄. 또한 Bybit, BitMax, BitForex, itBit 및 Bitstamp와 같은 소규모 거래소(그 중 다수는 1월 12일에 3억 달러 이상 거래됨)가 있습니다. Maker, Compound, Lendf.me, Synthetix, Uniswap, IDEX, dYdX 등 DeFi 생태계가 있습니다.
  2. 파생상품 거래소는 영구 스왑(일명 '퍼프')을 통해 최대 125배의 레버리지를 즉시 사용할 수 있습니다. 이 큰 레버리지를 사용하는 참가자는 거의 없지만 많은 참가자가 10-50배 레버리지로 거래합니다. 레버리지는 시스템 안팎으로 매우 빠르게 들어오고 청산이 일반적입니다.
  3. 시장 메커니즘은 거래소 간에 균일하지 않습니다. 각 거래소는 다양한 유형의 상품(현물, 선물, perps, 옵션)을 제공합니다. 그들은 다른 제품에 대해 다른 유형의 담보를 수락합니다. 청산 방법/매개변수가 고유합니다. 그리고 각 상품의 유동성은 거래소마다 크게 다릅니다. 예:
    • 바이낸스는 현물 거래를 지배하고 파생 상품 분야에서 상위 5위 안에 들며 수십 개의 자산에 대한 무기한 계약을 제공합니다. Binance는 또한 BTC 선물 및 perps에 대해 여러 가지 다른 형태의 마진을 지원하지만 ETH의 경우 USDT만 지원합니다. 
    • BitMEX 선물과 perps를 통해 8개의 자산을 거래하지만 BTC만 담보로 받습니다. 
    • FTX는 가장 광범위한 상품(현물, 선물, perps, 옵션) 및 모기지 옵션을 제공합니다. 
    • Deribit은 옵션 거래를 지배하고 있으며 선물 및 PER에서 성장하고 있습니다.
  4. 거래자는 거래소 간 포지션을 교차 마진할 수 없으며 최고의 중개인은 모든 거래소에서 이 서비스를 제공할 자본을 갖고 있지 않습니다. 이는 자본 효율성에 부정적인 영향을 미치고 생태계 전반에 걸쳐 자본 비용을 증가시킵니다. 게다가, 대부분의 거래소는 아직 롱 포지션과 숏 포지션을 제거하지 않아 문제를 더욱 복잡하게 만들고 있습니다.
  5. 일부 시장 참가자는 자신의 부를 다른 통화로 나타내므로 위험과 거래에 대해 예상하는 것과 다르게 생각합니다. 대부분의 액면가는 USD로 되어 있지만 일부는 BTC로, 일부는 ETH로 되어 있습니다.
  6. 기존 시장에서 대부분의 유동 자산은 담보로 허용됩니다(예: NYSE에서 거래되는 대부분의 주식). 그러나 암호화폐에서 대출 기관은 일반적으로 USD, BTC 및 ETH만 담보로 수락합니다. 이는 차용인이 지불할 수는 있지만 포지션을 청산하지 않고는 담보 요건을 충족할 수 없기 때문에 근본적인 위험에 대한 기회를 만듭니다.
  7. 사용자가 즉시 돈을 입금할 때 거래소는 계정에 크레딧을 제공하지 않습니다. 정책은 거래소와 자산에 따라 다르지만 일반적으로 예금이 포함된 블록이 확인된 후 최소 10분이 소요되며 최대 1분이 소요될 수 있습니다. 60월 12일과 같이 활동이 많은 기간 동안 거래자는 거래가 확인될 때까지 몇 블록을 기다려야 할 수 있습니다.
  8. 거의 모든 가격 검색은 몇 가지 예외를 제외하고 DeFi 프로토콜을 사용하는 대신 중앙 집중식 거래소에서 발생합니다. 결과적으로 DeFi 가격은 Cex보다 뒤쳐집니다. 차익 거래자는 이러한 중개인을 계속 떠돌게 하는 의미 있는 이익을 얻습니다.
  9. 많은 거래자들은 하나 또는 소수의 거래소만 사용합니다. 예: 1) 일부 미국 기반 펀드는 Coinbase, Kraken, CME 및 Bakkt에서만 거래됩니다. 2) 대부분의 중국 개인 투자자들은 주로 후오비에서 거래합니다. 3) 어떤 사람들은 KYC를 거부하여 BitMEX. 4) 많은 거래자들은 서로 다른 거래소의 유동성을 이용하여 최대한의 이익을 얻으려고 할 만큼 충분히 정교하지 않거나 충분히 관심을 갖고 있지 않습니다.

위의 모든 사항을 염두에 두고 가격이 거래소마다 다른 이유는 분명합니다. 일반적으로 가격은 메이커/테이커 수수료와 작은 스프레드(보통 몇 베이시스 포인트) 외에는 크게 다르지 않습니다.

그렇게 할 때 유동성 제공자와 차익 거래자는 종종 주요 중개인에 충분한 자본을 보유하여 차익 거래 기회에서 이익을 얻고 가격 스프레드를 좁힙니다.

그러나 변동성이 증가함에 따라 여러 일이 동시에 발생합니다. 

  1. 유동성이 급격히 증가했습니다. 일부 거래자는 최대 125배의 레버리지를 사용하지만 거래소의 레버리지는 대부분 25-30배입니다. 25배 레버리지 시나리오의 경우 3% 상승/하락 변동성은 포지션을 청산합니다. 거래소는 청산 과정 중 슬리피지 가능성을 설명하기 위해 버퍼를 포함해야 하기 때문입니다. 그렇지 않으면 거래자는 추가 담보를 제공해야 합니다.
  2. 청산 임계값은 거래소 간에 균일하지 않으므로 청산이 발생할 때 거래소마다 가격이 다릅니다.
  3. 차익 거래 전문가는 차익 거래를 찾기 위해 각 거래소에 충분한 자본이 없기 때문에 거래소 간에 자산(주로 BTC, ETH, USDT 및 그보다 덜한 USDC)을 이동하기 시작합니다.

이런 일이 발생하면 비트코인의 블록 공간과 이더리움의 가스에 대한 수요가 몇 분 안에 증가할 것입니다. 가스 가격이 치솟고 많은 거래가 몇 분 또는 몇 시간 동안 블록에 포함되지 않습니다.

가격이 폭락할 때 이런 일이 발생하면 채굴 수익(암호화폐로 측정)이 전기 비용보다 적기 때문에 채굴자들은 기계를 종료하기 시작합니다. 이는 유효성 검사 프로세스에 영향을 미치고 새 블록이 생성되는 속도를 늦추어 대기 시간을 늘리고 총 처리량을 줄입니다.

12년 3월 2020일에 일어난 일

첫 번째 덤프는 위험을 줄이기 위해 거래자들이 글로벌 주식 시장이 매도했기 때문에 매도를 시작했기 때문일 수 있습니다. 다음 덤프는 담보를 청산하는 대출 플랫폼에 의해 촉발될 가능성이 높습니다.

담보는 첫 번째 덤프로 인해 지급불능 상태인 차용자들에게 갔다. 일부 광부들은 첫 번째 덤프가 발생한 후 광부를 폐쇄했습니다. 2차 덤프 기간 동안 많은 일이 있었습니다.

그래서 시장 구조가 무너졌습니다.

때문에 BitMEX BTC 만 담보로 수락, 분당 모든 BTC 값 BitMEX 정의상 레버리지를 사용해야 합니다. 왜 그런지 이해하려면 다음을 고려하십시오. 거래자가 perps를 사용하여 BTC-USD를 구매하는 경우 BitMEX, BTC 가치가 떨어지면 거래자는 거래에서 돈을 잃고 BTC 담보 가치가 떨어집니다.

이것은 본질적으로 유동성 공급자에게 위험을 초래합니다. BitMEX. 시장이 하루에 30% 이상 움직이면 비교적 적은 양의 레버리지로 거래하는 사람들도 청산되기 시작합니다. 시장 조성자들은 이것을 이해하고 있기 때문에 그들이 하는 것보다 더 적은 유동성을 제공하여 유동성 하락을 가속화합니다.

현물 가격의 하락이 담보물의 청산으로 이어지면 파생상품이 뒤따릅니다. BitMEX 장기 대출을 청산하기 시작했습니다. 청산이 연쇄적으로 시작되었습니다. 첫 번째 구간의 규모가 줄어들면서 많은 시장 조성자들은 시장이 안정될 때까지 유동성 제공을 중단합니다.

가치 차이가 있는 경우 – 때때로 $500를 초과하는 경우 – BitMEX 코인베이스, 장기 예금을 원하지 않는 유동성 제공자 BitMEX 연쇄적인 청산 거래를 방지하기 위해.

게다가 비트코인 ​​네트워크는 혼잡했다. 이것은 광부가 광부를 끄면 블록 생산이 느려진다는 사실에 의해 악화됩니다. 거래소 간의 가격이 다르기 때문에 차익 거래자는 말 그대로 BTC를 거래소에 예치할 수 없습니다. BitMEX 그들이 하락을 잡으려고하더라도 가격을 바로 잡기 위해.

한 때 전체 주문서에 ~$20천만의 입찰가가 있었습니다. BitMEX 청산할 200억 달러 이상의 롱 포지션. 이는 BTC 가격이 BitMEX "유지 보수"를 위해 닫히지 않았습니다.

중심적인 위치와 함께 BitMEX 암호화폐 시장 구조에서 이 가격 변동은 다른 모든 BTC 거래소로 퍼질 수 있습니다.

DEFI의 실패

동안 BitMEX 파산(차익 거래자가 자본을 예치할 수 없었기 때문에 부분적으로) BitMEX 그리고 부분적으로는 BitMEX), DeFi는 완전히 실패했습니다.

Maker는 가장 큰 DeFi 프로토콜이며 나머지 DeFi의 대부분이 구축되는 기반입니다. 메이커는 거의 폭발할 뻔했고, 예상대로 뭔가 잘못되면 터질 수 있습니다.

Maker는 두 가지 주요 실패를 경험했으며 그 중 하나만 대중의 관심을 받은 것으로 보입니다. 첫 번째 덤프의 결과로 일부 Maker 금고(이전에는 CDP로 알려짐)는 모기지보다 작았습니다. Maker 개발 팀이 작성한 오픈 소스 Keeper 소프트웨어를 실행하는 사람들인 Keepers는 안전하지 않은 자산 비축량을 청산하려고 시도했습니다.

그러나 Keeper 소프트웨어는 네트워크 혼잡에 대응하여 가스 가격을 자동으로 조정하도록 구성되어 있지 않으므로 채굴자는 Keeper 청산을 블록에 포함하지 않습니다.

따라서 Maker 프로토콜에 관한 한 누구도 담보 경매에 입찰하지 않습니다.

누군가는 단순히 가스 요금을 인상함으로써 자신이 유일한 경매 참가자가 되어 최저 0달러까지 입찰할 수 있다는 것을 깨닫습니다. 따라서 누군가가 ETH 담보로 0백만 달러에 8달러를 입찰하고 얻습니다.

해당 금고의 소유자는 법적 구제 수단이 없습니다.

또한 Keeper는 담보 풀에 다시 기여하지 않기 때문에 Maker 시스템은 여전히 ​​과잉 담보되어 있어도 자본이 부족합니다. 이는 Maker가 모든 미결제 DAI를 상환하기에 충분한 ETH 및 BAT 담보를 보유하고 있지만 목표 위험 임계값 미만임을 의미합니다. 그러나 Maker의 두 번째 실패는 훨씬 더 위험하고 덜 논의됩니다.

Keeper 소프트웨어와 마찬가지로 Maker 오라클을 지원하는 소프트웨어도 정체 상태에서 실행되도록 구성되어 있지 않습니다. 그들 중 많은 사람들이 Maker 계약에 대한 가격 전송을 중단했습니다.

MKR 보유자는 시스템의 위험 매개변수에 투표하고 가격을 보고하여 해당 규칙을 시행합니다. Oracle은 가격을 올바르게 보고하지 않음으로써 MKR 보유자가 불필요한 위험을 감수하도록 했습니다.

ETH가 88일 오후 7시경 ~$12까지 떨어졌을 때 많은 금고가 약 $100(상인)에 청산되도록 설정되어 있었기 때문에 많은 금고가 청산되었을 것입니다. 그들은 그것이 트레이더가 지원할 가능성이 높은 강력한 심리적 문턱이라는 것을 알고 있습니다. 그러나 Maker 오라클은 ETH-USD가 $100 아래로 떨어졌을 때 ETH-USD 가격을 업데이트하지 않았습니다.

오라클이 가스 요금을 인상하지 않았는지 또는 시스템을 저장하기 위해 의도적으로 가격을 업데이트하지 않기로 선택했는지는 확실하지 않습니다. 오라클이 정확한 가격을 보고하면 모든 금고가 청산되어 ETH 가격이 더 떨어질 것입니다. ETH가 100달러 아래로 떨어지면 많은 시장 조성자들이 시장이 잘 돌아가고 있기 때문에 유동성 제공을 중단합니다. 수백만 달러의 시장 판매로 인해 ETH가 $50 이하로 떨어질 수 있습니다.

이 실패는 더 오래 지속될 수 있습니다.

  1. Maker가 기본값을 설정했을 수 있으며, 이로 인해 DAI가 $1 Peg 아래로 떨어질 수 있습니다.
  2. DAI는 Compound 및 Lendf.me와 같은 다른 DeFi 프로토콜에서 대출을 위한 담보로 사용됩니다. DAI의 가격이 하락했다면 해당 차용인은 청산될 수 있었습니다.
  3. DAI 외에도 많은 ERC-20 토큰이 Compound 및 Lendf.me와 같은 프로토콜에서 담보로 사용됩니다. ERC-20은 종종 ETH와 상관 관계가 있으며 ETH가 떨어지면 떨어질 가능성이 높습니다. 이것은 DeFi의 롱테일을 통해 연쇄적으로 다른 대출 프로토콜에서 더 많은 청산을 일으킬 것입니다.
  4. MKR의 가격은 다가오는 MKR 경매에서 시스템을 완전히 재융자하는 것이 불가능한 수준으로 떨어졌을 수 있습니다.

오늘날 DeFi 활동은 암호화 CeFi 활동의 약 1%를 차지합니다. 그리고 암호 화폐는 세계 시장에서 반올림 오류입니다.

DeFi에 더 많은 자본, 더 많은 사람, 더 많은 거래가 이루어지면 이 상황이 얼마나 더 나빠질지 상상해 보세요.

우리는 Crypto Mega Thread에서 쓴 것처럼 DeFi의 잠재력에 대해 흥분하고 있지만 DeFi는 갈 길이 멉니다. 이것은 우리가 얼마나 일찍 왔는지에 대한 냉정한 알림이자 얼마나 더 많은 투자 기회가 있을 것인지에 대한 표시입니다.

결론

현재 가장 큰 단점은 암호화폐 시장 인프라가 아직 미성숙하다는 것입니다. 많은 측면에서 개선의 여지가 많고 따라서 많은 투자 기회가 있습니다.

바닥이 좋아하는 동안 BitMEX 분명히 어려움을 겪고 있지만 다른 기술적 문제 중에서 청산 도구를 개선할 수 있습니다. 그러나 BitMEX 계속해서 완벽하게 작동하더라도 시장은 여전히 ​​곤경에 처할 것입니다. 오늘날의 비트코인과 이더리움 네트워크는 단순히 글로벌 규모의 자본 시장 활동을 지원할 수 없기 때문입니다.

Tác giả : 카일 사마니
Dịch : 우유 트러 지
원본 게시물

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